智通财经获悉，国泰君安证券发布研究报告称，对于后市的分析，一方面是不同投资者对经济预期的平均差异已不大，而另一方面投资者对政策发力与否预期的差异在拉大，这意味着：1)市场快速杀跌或近尾声，调整降速，震荡整理，以时间换空间;2)在这个阶段，投资者对利好信息的变化将更敏感，但总体市场的预期收益并不高，需待总量政策更清晰;3)建议利用这时期调仓换股，积极布局年度主线，防守反击，科创为先。

▍国泰君安证券主要观点如下：

经济预期下修趋于一致，做好“防守反击”。

(相关资料图)

在此前多篇报告提出在需求走软与政策真空的错位期，投资者预期波动容易出现放大。市场调整至今，债券、商品和汇率等多项资产价格已逼近2022年10月低点，沪深300非金融股债收益差已降至均值-2倍标准差附近，表明市场对经济悲观预期的计入已相对充分，独有的择时模型也显示市场风险偏好已接近2019-2021年震荡行情的低点。

对于后市的分析，一方面是不同投资者对经济预期的平均差异已不大，而另一方面投资者对政策发力与否预期的差异在拉大，这意味着：1)市场快速杀跌或近尾声，调整降速，震荡整理，以时间换空间;2)在这个阶段，投资者对利好信息的变化将更敏感，但总体市场的预期收益并不高，需待总量政策更清晰;3)建议利用这时期调仓换股，积极布局年度主线，防守反击，科创为先。

防守反击，既要成长性，也要确定性：科创为先，次新为辅。

2022年11月以来，市场预期和投资风格经历了三个阶段：第一阶段22.11-23.01，不确定性下降;经济强复苏预期，行情普涨，地产链、金融、消费等总量资产主导行情;23.02-23.04，经济共识下移，但复苏预期相对稳定，行情分化，AI、一带一路、中特估等强主题行情领跑;23.05-至今，需求不确定性上升，预期的台子变得不稳定，行情普跌，市场调整。

在预期下修但仍偏弱环境下，市场定价重心将从经济状态，转向产业状态。但是相较于2-4月，不同点在于既要求成长性，又要求确定性，可关注：1)产业成长空间的确定性，数字化&AI基础设施;2)产业垄断优势上升的确定性，国企专业化整合;3)微观交易结构的确定性，低价破发次新股等。

当前交易阻力最小方向在科创成长。

看好风险特征不高，受益现代化体系构建和产业化进程加快的成长股：数字化&AI基础设施/半导体&创新药/国有经济改革(中特估+产业)。

1)布局产业趋势向上的科技成长股：随着各地AI大模型布局与数字产业化建设，需求和资本开支扩张有望带来基础设施端确定性高成长空间，推荐运营商/算力/服务器/信创软件/MR。

2)围绕现代化产业体系建设，推进科技攻关和国产替代，推荐股价调整充分、盈利预期见底且中期受益周期复苏和技术创新板块，推荐芯片半导体/创新药/自动化设备等。

3)受益于国有经济改革与中国特色资本市场体系建设板块，“中特估+高股息”到“中特估+产业”:高端装备、交运、能源。

主题与个股：掘金现代化，看好科技自主、数字经济和次新科技。

1、构筑现代化产业体系，增强科技自立自强能力，推荐半导体(中微公司/华海清科)/高端装备(纽威数控，东方电缆受益)。2、数字产业投资成为经济增长新动能，消费电子即将迎来新物种，推荐软件服务(淳中科技)/苹果MR(兆威机电/华兴源创)/运营商(中国移动)。

3、需求稳定成本下行景气度改善的电力运营(内蒙华电/国电电力)。4、次新科技(英特科技/中船特气/美利信受益)。主题推荐：AI芯片/虚拟现实/具身智能/数据要素。

风险提示：

国内政策稳增长不及预期;全球地缘政治的不确定性。